上周铝价继续向上修复，沪铝站上2.4万元，伦铝同步走强；国内铝锭与LME库存继续下降，中东实际供应损失仍未完全恢复，共同抬高原铝估值。但价格上涨并未得到现货端同步确认：华东A00涨幅弱于期货，主力基差走弱至贴水60元/吨；LME库存继续下降，Cash-3M升水却由前期高位快速收窄。

宏观环境较前期改善。美国7月就业意外转弱，前两个月就业数据亦被明显下修，9月加息的概率从一周前的67%降低至44.4%，美债收益率和美元指数承压。宏观从主动压制转向相对中性，本周铝价上涨更多体现产业自身的库存和供应约束，而非流动性驱动的板块普涨。

国内电解铝仍呈现铝锭偏紧的结构。铝锭社会库存继续下降至93.3万吨，但铝棒库存反升至12.35万吨；与此同时，铝棒、铝杆加工费继续明显回落，加工开工整体偏弱。铝锭去库是真实的，但高铝水比例压低铸锭供应仍是重要原因。

需求端并非没有亮点。新能源汽车、电网及出口仍对消费形成支撑，7月铝材出口同比维持较高增速，但环比已经从6月高位回落；传统型材、线缆和再生铝则继续受到淡季制约。

海外现实仍强于国内，但边际紧张正在缓解。巴林铝业最新经营数据显示，中东减产并非单纯预期，其二季度净成品产量同比下降61%，区域供应损失已有实物验证；但与此同时，LME Cash-3M升水明显收窄，说明库存虽然更低，即期抢货的紧迫程度却没有继续提高。

氧化铝本周上涨更多属于前期期现错位修复。期货由明显贴水重新回到现货附近，而现货价格继续缓慢下跌、运行产能保持高位、库存压力尚未真正缓解。成本已经开始限制下方空间，但反弹来自估值修复，反转仍缺少供需证据。

铸造铝合金继续处于产业链相对弱势环节。废铝价格上涨、精废价差扩大抬高成本，但ADC12与铝合金期货涨幅明显落后沪铝，理论利润同步收缩。成本决定价格不易深跌，弱订单则决定其难以跟随原铝持续上行。

综合来看，上周核心矛盾已经从“库存是否下降”转向“低库存还能否继续支撑高价格”。国内铝锭与海外库存仍低，为铝价提供坚实下沿；但铝棒累库、加工费下跌、国内基差走弱以及LME近端升水收敛，都说明现实尚未同步追上价格。短期沪铝仍偏强，但2.4万元以上已经由“库存验证”进入“现货与需求验证”。