本期看点：铝近期图形走坏，增产预期已经开始交易？氧化铝供给扰动+情绪炒作推涨，但全球过剩、高库存、新产能持续投放的基本面未变，会如何受到铝的影响？

三篇铝半年度报告

1、今年市场交易主线从“地缘政治”彻底转向“货币政策”。价格驱动源于预期与烈度的边际变化，而非事件最终结果。

下半年节奏预判，助推铝价的两大宏观变量，流动性宽松、科技需求已出现关键变化。若宏观走向符合预期，下半年铝价偏向于先跌后涨。

7月偏空；7月底经济数据出炉后，8月适时操作；9月美联储会议后，若宏观风险解除，或存偏多配置机会。

关注铝厂利润收缩逻辑，空利润；铜铝比价或存上行空间；锌铝比价面临下行压力。2026年6月29日

预期驱动的三阶段，铝价经历了，减产预期强化领涨，减产预期落空，率先下跌，逻辑切换及基本面验证回吐溢价、领跌的过程。当前市场对流动性最宽松、供需最紧缺阶段的预期已过，无法给予铝额外溢价。

流动性退潮，股期联动双刃剑显现，资金持续从有色板块流出，聪明资金转向增配空头。

美元阶段性抬头，强美元政策思路下，美元指数走强压制铝的金融属性。货币政策预期逆转，全球主要央行宽松周期终结，市场开始计价美联储加息，1-2次甚至极端3次。由于美联储新主席沃什的政策模糊性，货币政策的不确定性被系统性放大，导致行情波动加剧。

后续展望，短期7月底前悲观氛围难修复；中期看，油价回落、去美元化长期趋势及美联储政策框架的潜在纠偏，将使三季度成为交易纠偏的主基调。9月美联储议息会议是关键定价窗口。

供给端，价格刺激投产，冲击尚未完全显现。减产落空与复产预期，中东地缘冲突未进一步恶化，相关铝厂已打通原料陆运通道。卡塔尔和巴林铝厂有序停产后，有望在年底复产，意外停产需6-12个月，有序停产需3-6个月。

投产加速，尤其印尼，受高价刺激，印尼多个铝厂项目，如KAI、聚万、先锋、泰景等建设进度全面提前，二季度已开始爬产或投产，加剧了海外供给释放的预期。

国内产能天花板临近，国内最大规模闲置产能已启动复产，剩余可复产产能有限。预计国内电解铝产能将于明年正式触及政策天花板，远期供给增量极为有限。

废铝替代增加缓解了国内原铝紧平衡；印尼提前投产叠加中东减产未加码，使海外电解铝供需缺口缩窄，全球缺口从近100万吨缩至67万吨。国内则呈现过剩加剧态势。

库存高企的五大原因，按重要性排序：

（1）需求增速腰斩，地产、汽车、光伏三大核心下游1-5月累计同比负增，铝水直供减少，铸锭量被动增加。

（2）利润高位驱动超产，过剩显性化后，超产成为市场交易逻辑。

（3）下游主动压降常备库存，资金约束下，企业涨价时主动降库。

（4）原铝遭双重替代，废铝替代原铝，以及工业品中“钢代铝”比例上升。

（5）隐形库存释放，海外尤其明显。

需求端，铝材出口是当前唯一亮眼板块，但占消费比重仅15%，无法扭转国内过剩、海外紧缺的基本面。铝绞线出口订单仅排至7月，后续增速或回落。

下半年修复预期，随着铝价回落至2.3万元/吨附近，废铝替代和钢代铝压力缓解，原铝投料比例有望抬升。同时，汽车产量有望加速修复，若美伊局势缓和，海湾国家对我国铝材及终端产品的采购需求存在提升空间。

伦铝现状，LME库存几近枯竭，非俄铝可流通库存不足2万吨，地区现货升水虽从高位回落但跌幅滞后于盘面，处于“低库存+升水修复”阶段，回调有底。

套利逻辑，铜铝比价，长期有望上行，但能源冲击事件窗口期会阶段性逆转。锌铝比价，长期下行，因铝绑定新经济，锌绑定传统地产基建，但能源危机预期降温后，锌价相对铝价或有阶段性逆势修复空间。

【铝半年报】敝帚自珍–铝下半年展望 陈晶敏 紫金天风期货研究所

2、供需同步修复，反弹易反转难。原料端成本与政策托底，氧化铝延续过剩。

下半年铝市场供需双增，但供给恢复更为明显，铝价虽有季节性反弹机会，但反转难度大。9-11月需求季节性回升伴随去库，利用6-8月淡季逢低谨慎做多，但宏观环境不友好且内需偏弱，上方空间有限。2026年6月26日

铝土矿几内亚FOB价格已跌破部分矿山现金成本，叠加政府收紧政策预期，预计下半年FOB价格将反弹，CIF运行区间在70-80美元/吨。

氧化铝全球供给难改过剩局面，国内处于成本定价周期，下半年价格运行区间预计为2500-3100元/吨。

供给端，国内渐近瓶颈，海外恢复带来压力。国内下半年有44.4万吨新增产能释放，整体供给维持高位。

海外非中东地区143.1万吨增复产项目陆续投放；若中东战争结束，四季度海外供应将大幅修复，短期物流开放也会释放较多铝锭库存，进一步增加供给压力。总体全球电解铝供应较上半年明显修复。

需求端，内需同比改善，环比空间有限。受高基数影响褪去，国内需求同比增速回暖，但环比增长需政策刺激，空间不大；低铝价本身会释放部分下游需求。

7-8月传统淡季需求压力较大，四季度旺季需求有望回升。需注意加工费持续走低及“反内卷”政策推动，导致铝厂中间加工环节产量近年来首次出现收缩。

【半年度报告——铝】供需同步修复，反弹易反转难 孙伟东 东证衍生品研究院

3、全球铝市最紧缺的阶段已过，下半年整体从”缺货定价”转向”成本+供需边际宽松定价”。全球铝缺口下修至105万吨，铝价中枢从25,000元/吨下修至23,500元/吨。节奏上”三强四弱”，三季度国内去库+海外升水支撑有反弹，四季度消费转淡+印尼产能放量+提前交易 2027 供给回归，转逢高看空。2026年6月29日

电解铝中枢下移，节奏分化。国内核心区间21,500–25,000 元/吨，LME2,950–3,450美元/吨。24,500 元/吨以上压力显著；三季度偏多、四季度转空。

铸造铝合金跟 AL 单边 + 做缩价差单边区间 21,500–24,500 元/吨，跟随原铝。废铝紧缺是税票合规常态化后的结构性转变，不再是季节性波动。

AD金融属性弱、跟涨滞后，AD-AL价差走阔时介入做缩，配比AD空:AL多=1 : 1.8~1.9，防铝价继续上行把价差撑开。价差核心波动 [-1,200, 400] 元/吨。

氧化铝看成本底、电解铝看三四季度节奏切换、铸造铝合金重点不在单边而在 AD-AL 价差套利，且废铝”紧”已经是新常态而不是季节性。

国内 1.18 亿吨建成产能 + 历史高库存，价格无独立上行基础。上半年已验证事件催化脉冲拉涨 ，过剩现实打回”的剧本。下半年区间 2,500–3,100 元/吨，偏中下沿运行。

【2026年半年报】铝产业链：全球铝市走出最紧缺时刻–周敏波 广发期货研究

一篇铝周报

4、铝价处于”地缘溢价重估”与”基本面偏紧”的博弈——宏观+淡季形成上压，但 LME 近 4 年低库存+国内社库加速去化+海外供应缺口构成底部。

宽幅震荡，上有压力、下有支撑。四个盯盘点，美伊停火执行、几内亚出口配额落地、国内社库去化斜率、淡季需求是否超预期走弱。2026年6月29日

铝土矿，内外盘均稳，几内亚三水矿 CIF 日照 70 美元/干吨持平，国产矿全面持稳，供需弱平衡。

氧化铝，期货跌-4%，至2801、现货涨+0.87%至2780，期现价差从161收敛到21，接近无套利区间。山西环保扰动 + 成本线挺价支撑现货，但广西新产能释放压制上方。

沪铝主力跌破 23000 后收 23000，周跌 4.84%；LME 跌 5%，近两年最大单周跌幅。外盘更弱，反映海外衰退预期更浓。国内现货抗跌，贴水 120，社库去化提供支撑。

铝土矿港口库存2928万吨，年内高位，几内亚雨季+出口配额，拟2026 年1.5 亿吨，是远期变量

氧化铝，山西环保停 200 万吨 vs 广西新产能爬坡，运行产能 9450 万吨，港口+仓单双去库

电解铝 国内开工率 98% 近天花板，云南复产 50 万吨；进口亏损 3400 元/吨；LME 库存降至近 4 年低位 30.7 万吨

加工材 综合开工率 63.2%，-0.2pct，线缆持稳、其余普弱，建筑型材淡季+光伏降+汽车缓

地产弱、光伏降、汽车缓、出口分化。地产拖累延续，光伏排产下调，汽车以旧换新尚未传导到加工端，仅特高压线缆偏稳。下游刚需采购，无备货意愿。

铝市场周报（6.22-6.26）：铝价破位下行后企稳，地缘溢价面临重估

一篇铝专题

5、25-28E海外新建项目合计新增 528.5万吨，印尼358.5 + 印度54 + 安哥拉/沙特/越南116，看似投产高峰，但叠加国内4500万吨产能天花板，26年5月运行产能已达4550万吨，利用率98.47%，后续增量仅23万吨/0万吨，全球供给26-28E仅7409/7823/8165万吨，同比-0.8%/+5.6%/+4.4%，增速温和。

26-28E全球供需 -87.3/-0.2/+32.8万吨，27-28年维持紧平衡，并非市场担心的过剩。

国内天花板锁死+海外高成本曲线陡峭，就算27-28海外投产全兑现，也只是紧平衡，价格跌不透3000美元，国内对应22000元，现在股价隐含的预期比这个低，所以看修复。但前提是海外投产不超预期、需求不塌。
2026年6月24日

成本定价锚，27-28年海外边际高成本冶炼厂，Lista、Voerde、Hamburg等6家完全成本均值约3105/3290美元/吨，对应27E现货铝价底部支撑3000美元/吨以上，国内底部 22000元/吨以上，假设进口盈亏修复到-1000以内。

供给端，国内4500万吨硬约束，27-28增速仅+0.5%/0%海外增量主力印尼，青山/信发系、南山BAI、Kaltara为主，27-28新增135/140万吨、印度Vedanta、Hindalco、NALCO，27-28新增38.5/15.5万吨、安哥拉Bengo+沙特Red Sea+越南达农。欧洲复产+中东减产扰动仍存，实际投产节奏可能慢于预期。

需求端，26-28E全球需求 7491/7782/8074万吨，同比 +0.1%/+3.9%/+3.8%。光伏、汽车修复 + 全球制造业复苏拉动，海外需求 3767/3907/4043万吨。

成本端，氧化铝价格处21年以来低位，铝土矿有支撑，叠加全球缺电 → 海外边际完全成本中枢上移。历史验证，23年海外过剩57万吨时，边际完全成本2470-2502美元+欧洲升水276美元 ≈ 现货均价2565美元，成本锚有效。

6、6月下旬氧化铝现货涨幅放大的行情复盘。2026年6月24日

山西均价突破2800元/吨，是2025年下半年以来北方主产区首次重回这一关口上方；SMM全国均价2754.13元/吨，单日+8.23元/吨。

分地区山东、河南、山西同步+10元/吨稳步跟进，广西止跌反弹+5元/吨修复，贵州和港口持平，澳洲FOB 310美元/吨横盘。

上涨的三重驱动：

（1）供应端突发干扰，安监、检修、减产点燃行情。

（2）矿端政策预期，几内亚侧政策预期强化成本支撑

（3）需求端，下游刚需补库提供边际拉动

阶段性行情，非趋势反转。基本面底色没变，高产量、高库存、新产能持续投放，供应过剩格局仍在。

当前上涨更多是预期和情绪驱动，持续性和高度取决于，几内亚政策最终落地情况，供应端干扰的实际影响程度。短期有故事可讲，但过剩底子没动，别当成大牛市。

氧化铝周报

7、多空拉锯、宽幅震荡、中期供需宽松。短期几内亚矿山扰动 + 国内北紧南松 → 宽幅波动、多空拉锯

中期全球产能过剩 + 国内运行比2.11偏高 + 现货还在累库 → 上行空间有限。2026年6月28日

一周行情冲高→回落，多空各执一词。冲高触发，几内亚大型民营矿企两个矿区”技术性停产”，市场炒供给扰动回落原因，钢联数据显示几内亚港口库存已堆到800-900万吨，减产更多是配合发运节奏，不是真缺货；再加几内亚矿石出口政策松动传闻，价格进一步回吐。

国内格局，北方供应短缺、南方相对宽松，区域分化

期现价差收窄，期货跌现货涨，说明近端，现货受几内亚消息支撑，远端期货已经交易”政策松动+累库”逻辑。

铝土矿占比最高，国产矿成本里矿占45.4%、进口矿占52.5%，几内亚CIF 70美元/干吨，海运费33美元/吨环比-1

烧碱折百价环比+1.4%，国产2130、进口按128折算，小幅推升成本

国产矿路线毛利51元 > 进口矿路线9元，国产矿经济性明显占优

进出口 & 年度平衡

2026年5月，进口43.85万吨，环比-28%、同比+550%，出口28.33万吨环比-45%、同比+36%。

1-5月累计净进口48.41万吨，由去年的净出口转回净进口，海外便宜货在回流

年度平衡表

预计2026年全球氧化铝产量15692万吨、消费15023万吨，过剩约668万吨；2027E过剩缩到437万吨，但未来2-3年整体延续宽松，价格上行空间有限。